盛大游戏2018业绩完成超预期 世纪华通闪电回复证监会显自信

2018年最后一个交易日，中国A股三大指数全部上涨，带动国内投资者信心提升。世纪华通29日上涨2.74%报收20.65元/股，创下12月以来最大单日涨幅。分析师认为，受游戏审查政策、并购重组政策叠加利好，世纪华通重组盛跃网络进入“快车道”，股价走势体现出投资者对世纪华通重组预期的升温。

据悉，世纪华通的重组事项于11月30日获证监会受理，12月24日收到证监会第一次反馈意见，仅在短短4个工作日内，世纪华通便迅速做出回复，速度之快彰显出企业对重组本身的信心。公告显示，盛跃网络（盛大游戏国内控制主体，后统称盛大游戏）2018年1-11月未经审计扣非归母净利润为19.61亿元，已经完成了2018年承诺净利润的91.8%，基于新上线手游《光明勇士》12月的流水预期，结合以前年度盛大游戏12月份收入及净利润占比情况，预计盛大游戏2018年承诺业绩可实现性较高。

盛大游戏扩大手游优势，提升盈利能力，市盈率体现出估值仍处于低位。

自2013年以来，盛大游戏启动对移动游戏业务的战略布局。在私有化完成后尤其是王苗通先生取得ShandaGames控制权后，盛大游戏的手游转型显著提速，成功推出了《热血传奇手游》、《传奇世界手游》、《血族》、《超级地城之光》、《龙之谷手游》、《神无月》等，同时代理运营《扩散性百万亚瑟王》、《学园偶像祭》、《辐射避难所单机版》、《城与龙》、《神域召唤》等多款精品移动游戏，在国内手游阵营头部位置占据一席之地。

盛大游戏在2017年连续成功发行了《龙之谷手游》、《传奇世界手游》、《神无月》等人气手游的基础上，2018年再接再厉，上线了《传奇世界3D手游》，《全民主公2》、《光明勇士手游》、《屠龙世界手游》等多款移动端游戏。其中，与腾讯合作发行《传奇世界3D》上线后即取得了iOS游戏免费榜第一、总榜第二、iOS游戏畅销榜前五的佳绩；盛大游戏自营手游《光明勇士》11月21日上线，上线10天实现流水2,786.62万元。精品手游年内取得如此突出成绩，盛大游戏因此入选了Newzoo、伽马数据联合发布的《2018年全球移动游戏市场企业竞争力分析报告》，位列榜单的第14名。

2014年年财务状况与盛跃网络2018年1-11月（未经审计）财务状况对比

盛大游戏从端游向手游的成功转型，显著提振企业的盈利能力，2014年ShandaGames实现净利润99,659.80万元，2016年、2017年盛大游戏分别实现扣除股份支付费用影响后净利润138,764.13万元、174,258.19万元，净利润分别较2014年ShandaGames净利润增长39.24%、74.85%。按照2018年承诺净利润计算，盛大游戏净利润较2014年ShandaGames净利润增长114.30%。

2018年前三季度盛跃网络净利润与国内上市游戏公司数据对比

2018年前三季度盛跃网络营收与国内上市游戏公司数据对比

事实上，盛大游戏的盈利能力在国内竞争激烈的A股游戏市场同样位于前列。公告披露的2018年前三季度盛大游戏与国内A股上市游戏公司相比，盛大游戏净利润排名首位，营业收入位居前列。按照盛大游戏2018年全年的业绩承诺213,575万元计算，本次盛大游戏的交易作价298.03亿元，对应市盈率为13.95倍，对比WIND数据统计的可比上市公布2018年内不同阶段的市盈率均值，盛大游戏作价市盈率明显偏低，这意味着估值具备一定的竞争优势。

WIND数据的可比上市公司市盈率

伴随着股权结构及管理团队的稳定，盛大游戏将持续深化手游的发展战略重心，未来2年计划推出多款手游，其中自主运营模式计划上线10款手游，授权运营模式计划上线6款手游。手游产品线扩容，自主运营模式比重加大，将推动盛大游戏手游收入不断提升，成为盛大游戏新的收入来源及利润增长点。

从IP结构优化到外延并购布局，盛大游戏持续提升抗风险能力。

为了妥善应对与他人共有“传奇”IP版权的特殊性，盛大游戏大力发展其他IP，加大力度研发及推广非“传奇”IP，2017年盛大游戏先后将在PC端领域取得重大成功的“龙之谷”IP、“传奇世界”IP改编推出《龙之谷手游》、《传奇世界手游》，其中《龙之谷手游》迅即成为当年度爆款游戏，曾取得iOS全球收入榜前三、下载榜第二的优异成绩，2017年总流水实现23.31亿元。2018年盛大游戏又接连上线了《传奇世界3D手游》，《全民主公2》、《光明勇士手游》、《屠龙世界手游》等IP手游，从其自身战略方向及业务发展重点上优化IP结构，持续扩容IP储备，获取优质IP资源，以应对目前“传奇”IP的特殊现状。

盛跃网络自有IP、共有IP、外部授权IP相关产品的收入及毛利

盛跃网络自有IP、共有IP、外部授权IP相关产品的占比情况

经过这几年的努力，盛大游戏对“传奇”IP的依赖度显著降低。公告显示，从2016年到2018年1-8月，盛大游戏共有IP收入以及占比显著下降，而自有IP收入及毛利润快速增长，在2018年1-8月自有IP收入、毛利占比双双过半，成为IP收入的中间力量，客观反映出盛大游戏的IP结构优化效果显著，有效降低了共有IP潜在的风险。

受行业因素等的影响，盛大游戏除了加强游戏产品研发、拓展战略合作客户等方式外，还通过投资收购等方式拓展市场分成，增强市场竞争力。公告显示，盛大游戏2018年内完成并购武汉掌游、上海大鹅和鹿灵文化三家企业。

其中，武汉掌游为优质的移动端游戏发行公司，盛大游戏未来将大幅增加自主发行的移动端游戏发行数量，将武汉掌游的丰富的发行经验、成熟的发行渠道纳入体系内，与盛大游戏强大的研发能力相结合，有利于盛大游戏更加快速的完善、壮大自身手游发行体系。

上海大鹅主要从事电子竞技主播业务以及主播经纪业务，属于游戏行业内的新兴板块，与盛大游戏从事的网络游戏业务密切相关。此番并购将快速完善盛大游戏的产业链，有效推广其游戏产品，双方将产生明显的协同效应，有利于盛大游戏在游戏研运的主业基础上进行外延式拓展，打造综合的网络游戏体验和娱乐，实现业务多元化的经营模式，从而增强盛大游戏的可持续盈利能力与扩大其盈利空间。

值得一提的是，鹿灵文化主要从事二次元游戏的研发，其核心团队在二次元手游研发领域拥有丰富的产品研发经验。团队成员曾参与负责过多个国内超高人气二次元手游的开发、发行及运营工作。收购鹿灵文化有利于加强盛大游戏的研发能力，同时有利于丰富公司的游戏产品种类，快速树立i次元发行品牌，深挖细分市场机遇。

从武汉掌游、上海大鹅到鹿灵文化，为巩固市场领先地位，盛大游戏必须要在快速整合的市场大环境下抓住市场机遇，2018年盛大游戏采取收购的方式完善对移动发行、电竞以及二次元领域的业务布局，与自身的精品研发与精细运营发挥协同效应，增强企业的核心竞争力，从而加快业务推广，增强抵抗系统性风险的能力。

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